康恩贝(600572):注入云南希陶,定增方案获批
康恩贝 600572 医药生物
收购云南希陶绿色药业 68.3%的股权,符合预期。公司11 月29 日公告以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33.30%股权,交易金额总计为人民币25,851.55 万元。
收购价格合理,云南希陶质地优秀。云南希陶2012 年1~10 月实现营业收入1.77亿元,净利润3076 万元,预计全年收入、净利润分别为2.47 亿元和4023 万元,分别同比增长47.7%和92.1%。公司预计2013 年和2014 年净利润分别为4458万元和4801 万元,年复合增长率约9%。此次交易中,云南希陶估价37850 万元,相当于2012 年PE 9.4 倍。(1)云南希陶公司主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、*芩素铝胶囊、萆薢分清丸等;保健食品主要产品有苦荞茶和螺旋藻片。其中龙金通淋胶囊为独家品种,主要用于急性前列腺治疗,已进入广东、云南等8 省医保目录,前10 月销售额3974 万,毛利率高达84.5%,全年销售将超过5000 万(不含税),未来两年收入增长有望超过20%;(2)希陶公司安宁分公司拥有云南省内最大的中药提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000 吨,银杏叶提取物产能可达100 吨以上;(3)云南希陶下属全资子公司,昆明康恩贝医药有限公司,目前已在云南、广东、广西、浙江、江苏、安徽、陕西、四川、重庆、上海、北京、山东以及东北三省等建立了自营销售队伍和销售络,在全国其他地区均有代理商,采用电话营销、驻地营销、会议营销等相结合的销售模式,实行以销定产内部订单式生产管理;(4)云南希陶公司控股子公司,湖北康恩贝医药有限公司,以经营OTC 药品为主,主要采用电话营销、驻点营销(大区派驻)为主的营销方式,客户覆盖的终端遍布全国各地,目前有区域代理商4000 余家、大型配送商业30 余家、全国及区域连锁公司100 余家和社会单店3000 余家。
定增方案获批,财务压力有望缓解。公司非公开发行的申请于11 月21 日获得证监会通过,近期将收到中核准的正式文件。公司拟以7.71 元/股的价格,增发不超过1.2 亿股,募集资金总额不超过92,520 万元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。公司前三季度财务费用高达3165 万元,同比增加1600万元,财务费用率从去年的1.6%上升到目前的2.4%,资产负债率在07 年后首次突破50%。此次增发有望大大改善公司的财务状况。
前景值得期待,维持"审慎推荐-A"的投资评级。2012 年以来,公司积极把握*策机遇,通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推广,完善OTC 和品牌营销策略;P2X7 受体拮抗剂和AFP 肝癌治疗性疫苗均已签计合作协议,如期推进;5 月公司启动以7.71 元/股的价格增发不超过1.2 亿股的定向增发工作,7 月获得证监会受理;公司8 月公告,拟以2 亿元收购伊泰药业88%的股权,获得包括麝香通心滴丸在内的潜力大品种,9 月初已完成工商变更;11 月底公告云南希陶绿色药业公司及其子公司的资产注入方案,定增方案获得证监会核准。我们暂维持盈利预测:预计公司2012~2014 年收入同比分别增长20%、23%和25%,净利润增长-10%、20%和24%,实现EPS 0.36 元、0.43 元和0.54 元,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍,维持"审慎推荐-A"的投资评级。
风险提示:营销调整成效不明显和药品价格下降。