康得新(002450)调研快报:光学膜如期投产 今年业绩增长确定
关注1：光学膜是未来增长的超级动力 康得新2012 年初在张家港保税区的生产基地建设投产了4000 万平米光学膜，全年产量为2400 万平米左右，良品率达到80%左右，产品毛利率达到了%左右，当年贡献营业3.61 亿元，占营业利润的51.24%，成为公司业务贡献利润的重要来源。 公司增发募集资金25 亿元建设2 亿平米光学膜及5 万吨光学基材项目，预计在今年3 月份开始建成投产， 月份是新设备投产密集时间，10 月份预计全部投产，光学PET 基材是在最后阶段投产。 光学膜新项目目前按计划逐步释放产能，预计今年能够完成1 亿平米的量。ITO 膜已经开始试生产，产能300 万平米，今年计划产量100 万平米，价格在200 多元/平米。 中国大陆已成为全球第三大液晶面板生产基地，仅次于韩国和台湾。日前，很多LCD 面板公司已经将业务重心转到中国市场。中国成为背光模组的主导市场，全球80%的背光模组都是在国内生产，公司已经通过京东方、海信、创维、TCL、天马等企业认证后进一步加大市场开发力度，目前开发客户80 余家，今年增加至100 多家。公司为提升品牌效应，加大对三星、友达等国际大客户开发力度，现已通过了三星的认证。 公司通过技术合作和人才引进的方式已经从日、韩、台、欧美引进100 余名博士、专家和国内工程师、技术人员组成800 余人的产业化团队。产品质量优良，与国际巨头产品质量差别不大。 关注2：预涂膜今年持续新增产量、提升毛利率 公司的预涂膜生产线产能已经从2 万吨提升至4.4 万吨,超越竞争对手COSMO 成为全球最大的预涂膜生产企业。2012 年产品销售3.3万吨，均价3 万元左右,未来产量有一定提升空间。未来预涂膜持续增长，主要受益于4 个方面：1.国内绿色印刷进展超预期；2.竞争对手COSMO 发展缓慢；3.第三世界国家绿色印刷发展提速；4.产品结构方面逐渐向高毛利率产品迈进,相继推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新品种,新产品的销售份额不断扩大。 关注3：基膜为预涂膜发展提供优质原材料 公司完成了山东泗水基材生产基地8 万余平米厂房建设，并完成购买大东南公司两条德国布鲁克纳公司BOPP生产线的搬迁、安装、调试。公司于2012 年二季度相继投产，为公司2013 年3 月安装的第三条BOPP 生产线完成基建准备。至此公司已经发展成为全产业链的预涂膜产业集群，进一步提升了企业的市场竞争力。 结论： 公司依托于预涂膜产业，发展预涂膜和光学膜两大产业。预涂膜募投项目已经于去年投产，未来定位中高端，受益于绿色印刷大发展。光学膜今年将投产2 亿平米，贡献业绩能力将超过预涂膜，产品实现显示和非显示两应用并举。公司2013 年-2015 年的营业收入分别为40.39 亿元、66.58 亿元和91.38 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.35 亿元、11.15 亿元和15.08 亿元，每股收益分别为0.78 元、1.19 元和1.61 元，对应PE 分别为35X、23X、18X。维持“强烈推荐”评级。