东方雨虹(002271)调研报告:开启新周期的转折点
当下，防水行业盈利模式正出现变革，雨虹作为核心受益者开启新一轮成长周期，且未来5 年处于渠道爆发的利润增速超过收入增速的“收获期”。谨慎假设下，我们上调2013-2015 年EPS 分别至0.80、1.14、1.62 元，同比增长46%、42%、43%。公司以其良好的成长性可享有一定估值溢价，上调目标价至32 元，上调至“增持”评级。
雨虹2013 年中报预告大幅上调至60-80%增长，我们认为主要是收入增速及利润率水平的超预期，未来盈利预期曲线有望不断上移。
建筑防水行业的盈利模式的变革：刚需推动，建筑防水材料消费升级，防水材料的选择话语权由建筑施工方逐渐转移至开发商，且龙头地产商推动同龙头防水企业的结盟呈加速扩散趋势。
大行业小公司，雨虹自身市占率虽仅约3%，但无同体量的竞争对手，并且独家拥有全国性的产销络，结盟大地产商的模式下，伴随着龙头开发商的集中度提升，雨虹市占率有望稳步提升；
公司转型，竞争优势不断加强的正反馈：雨虹依托5-6 年积累、铺垫的渠道络同大地产商独家供货结盟全面铺开；而人员缩编也完成了对“四万亿”之时的增收不增利扩张模式的重塑；渡过了渠道建设期后，目前正处于渠道第一轮的放量时点，且2013 年精细化管理及新产品的推广，渠道“产能利用率”提升的过程将带来利润率水平的加速提升。
风险提示：原材料价格的大幅上涨，地产调控*策的再度收紧，信贷环境的恶化均可令我们的预测发生较为明显的偏差。