东方雨虹(002271)调研报告：防水龙头渐入佳境
回归地产战略稳步推进，渠道销售有望持续发力。在2012 年宏观经济不景气、地产和基建整体需求较弱的情况下，公司通过结盟大地产商以及渠道络的发力，收入和净利都实现了比较好的增长，今年一季度更是实现了同比扭亏为赢。公司“走出高铁，回归地产”的经营战略成效显著。在销售模式上，我们预计渠道占收入的比重将逐步提升，因为从目标市场来看，渠道络遍布全国，未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点，因而其增速有望超过直销，这也为公司未来持续增长奠定了基础。
盈利能力持续回升，经营性现金流改善明显。公司通过经营战略的调整和加强对成本的控制，盈利能力得到持续回升。另外，公司通过加强对项目质量的审核和运营活动现金流的控制，经营活动现金量由负转正，经营质量得到大幅提升。
公司未来成长空间仍然广阔。建筑防水材料是重要的建筑功能材料，随着国家基础设施建设力度的加大和新城镇化建设的推进，其应用领域和市场容量将持续扩大，我们预计在十二期间仍将保持10%以上的增速。此外，目前防水材料行业集中度仍然较低，伴随着防水行业整合力度的加大，雨虹将从中受益，其市场占有率有望进一步提升，未来成长空间仍然广阔。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2013~2015 年每股收益0.76 元、1.07 元和1.32 元的盈利预测。考虑到东方雨虹的成长性以及行业龙头地位,我们维持对其“买入”评级。
股价催化剂：产品提价；与新的地产开发商签订独家合作协议。
风险因素：1、宏观经济下行，需求放缓；2、应收账款增长引致的财务风险；3、地产调控深入拖累防水行业。